EUA: como o boom do ouro em barra virou alerta de recessão – 11/03/2025 – Mercado

Na semana passada, dados indicaram que o déficit comercial dos Estados Unidos disparou para um recorde de US$ 131,4 bilhões em janeiro, enquanto as empresas se apressavam para estocar mercadorias antes das tarifas do presidente Donald Trump.

Os dados econômicos americanos têm sido ruins, mas as notícias negativas sobre as importações, em particular, geraram certa ansiedade. Devido à mecânica de como o PIB (Produto Interno Bruto) é medido e calculado (as importações são subtraídas para evitar a dupla contagem e medir a produção doméstica), o aumento do déficit comercial ajudou a lançar o modelo de previsão econômica em tempo real “GDPNow” do Fed (Federal Reserve) de Atlanta em uma espiral descendente.

A contração de 2,8% que o modelo apresentou foi posteriormente revisada para -2,4% e, em seguida, para -1,6% na sexta-feira (7), após os últimos números de empregos nos EUA. Mas a leitura negativa do GDPNow naturalmente gerou muitas manchetes alarmantes sobre como os EUA pareciam estar caminhando para uma breve recessão.

“O aumento do déficit comercial para um recorde de US$ 131,4 bilhões em janeiro mais uma vez resultou de um enorme aumento nas importações, à medida que as empresas se apressavam para acelerar pedidos antes que novas tarifas específicas de país e produto entrassem em vigor”, avalia Thomas Ryan, economista da consultoria Capital Economics.

“Este enorme impacto do comércio líquido é o que causou a maior parte do dano à nossa estimativa do PIB do primeiro trimestre, que agora está em -2,5% anualizado, já que não houve um aumento compensatório na acumulação de estoques nos dados. A boa notícia é que isso deve se reverter no segundo trimestre, à medida que as importações se normalizam sem uma correspondente queda nos estoques, razão pela qual estamos prevendo uma forte recuperação no crescimento do PIB”, acrescenta.

O principal culpado, no entanto, foi um aumento verdadeiramente massivo nas importações de ouro dos EUA, já que os comerciantes também buscaram se antecipar a possíveis tarifas. E isso importa muito quando pensamos nas implicações econômicas.

Embora a motivação seja a mesma (evitar tarifas), o impacto econômico dos movimentos de ouro e outros bens é largamente diferente. A grande maioria das importações é consumida ou usada na produção de outras coisas, enquanto o ouro tende a ficar inerte e inútil em um cofre.

Em resumo, embora toda a incerteza indubitavelmente imponha um custo econômico, a leitura alarmante do modelo GDPNow do Fed de Atlanta pode provavelmente ser ignorada com relativa segurança.

O impacto do ouro na balança comercial dos EUA não é fácil de detectar, pois os movimentos de barras de ouro estão bem escondidos nas estatísticas dos EUA. Eles são estranhamente incorporados na categoria “Formas metálicas acabadas”, que representou US$ 20,5 bilhões dos US$ 36,2 bilhões de aumento nas importações de bens em janeiro.

“Sem precedentes” é uma palavra usada em excesso, mas é possível ver o quão extremo são os dados de janeiro.

As importações de outros bens também aumentaram, mas em um grau muito menor. As importações farmacêuticas saltaram US$ 5,2 bilhões de um mês para o outro, por exemplo, mas isso foi apenas um aumento de 1,5x em relação a janeiro do ano passado. As importações de automóveis de passageiros subiram US$ 1 bilhão, mas permaneceram abaixo do nível de janeiro do ano passado.

Em outras palavras, o ouro foi o destaque nos números comerciais de janeiro.

“Observamos que a maior parte do aumento no déficit comercial desde novembro reflete importações mais altas de ouro, que são excluídas do PIB porque não são consumidas ou usadas na produção. Os detalhes do relatório da balança comercial indicaram que as importações elevadas de ouro contribuíram para a maior parte do aumento nas importações em janeiro”, diz David Mericle, economista do Goldman Sachs.

Se você ainda não está convencido da importância do ouro, vamos olhar para o comércio dos EUA com a Suíça.

A Suíça é o maior centro de refino e trânsito de ouro do mundo, e abriga o maior centro de negociação de ouro de balcão do mundo (ao lado do Reino Unido). E o déficit comercial dos EUA com a Suíça explodiu para US$ 22 bilhões em janeiro —quase o tamanho do déficit comercial de bens dos EUA com a China.

Os dados de importação de bens dos EUA correspondem aos dados aduaneiros suíços, que mostraram que as exportações de ouro do país para os EUA subiram para 192,9 toneladas em janeiro, de 64,2 toneladas em dezembro.

Você pode inserir diferentes países no campo acima para ver tendências semelhantes em outros lugares. Por exemplo, os EUA têm desfrutado principalmente de um superávit comercial com a Austrália na última década, mas um aumento nas exportações de ouro da Austrália ajudou a empurrar a balança comercial para o território negativo em janeiro.

Mas a Suíça parece ter sido o grande destaque, mais uma evidência de como o ouro distorceu as coisas em janeiro.

Talvez temendo ser visto como prevendo erroneamente uma “Trumpcessão”, o Fed de Atlanta publicou na sexta uma explicação de seu modelo GDPNow e o problema do ouro:

“Embora o GDPNow distinga o ouro de outras importações, o Bureau of Economic Analysis, ao somar o total das exportações líquidas, subagrega dentro do PIB. Remover o ouro das importações e exportações leva a um aumento tanto na previsão de crescimento do GDPNow quanto na contribuição das exportações líquidas para essa previsão, de cerca de 2 pontos percentuais”, diz a instituição.

“As previsões de crescimento também aumentaram hoje —modelo padrão de -2,4% para -1,6%, modelo “ajustado ao ouro” de -0,4% para 0,4%— à medida que os dados do relatório do mercado de trabalho vieram mais fortes do que o modelo esperava com base nos dados limitados de fevereiro que o modelo recebeu antes desse lançamento.”

Portanto, uma previsão de crescimento do PIB “ajustada ao ouro” de 0,4%. O que não é ótimo, mas é muito diferente do número assustador que o modelo do Fed de Atlanta ainda está mostrando.

A própria previsão de PIB ajustada ao ouro do Goldman Sachs para o primeiro trimestre foi um mais otimista 1,3%, mas na sexta cortou sua previsão de crescimento para 2025 e aumentou sua “probabilidade de recessão” para 20%.

Aqui estão os principais pontos da última atualização econômica do banco de investimentos:

• Tarifas maiores darão um impulso maior aos preços ao consumidor. Na ausência de tarifas, teríamos esperado que a inflação do núcleo do PCE ano a ano caísse de 2,65% em janeiro para 2,1% até dezembro de 2025. Sob nossas suposições tarifárias anteriores, esperávamos que a inflação do núcleo do PCE permanecesse na faixa de 2% pelo resto do ano. Nossas novas suposições tarifárias implicam que ela subirá um pouco e atingirá um pico de cerca de 3% ano a ano, e no cenário de risco atingiria cerca de 3,3%.
• Tarifas maiores também provavelmente afetarão mais o PIB através de seu efeito semelhante a um imposto sobre a renda disponível e o consumo e seu efeito nas condições financeiras e incerteza para as empresas. Enquanto nossas suposições tarifárias anteriores implicavam um impacto máximo no crescimento do PIB ano a ano de -0,3 pp, nossas novas suposições implicam um impacto máximo de -0,8 pp. No cenário de risco, isso cresceria para -1,3 pp.
• Levando em conta esse impacto adicional de 0,5 pp no crescimento de nossas novas suposições tarifárias maiores, reduzimos nossa previsão de crescimento do PIB do quarto trimestre para 2025 para 1,7%, de 2,2% anteriormente. Isso implica que o crescimento do PIB ficará ligeiramente abaixo do potencial em vez de ligeiramente acima. Aumentamos nossa previsão da taxa de desemprego em 0,1 pp para 4,2% em resposta.
• Também aumentamos ligeiramente nossa probabilidade de recessão em 12 meses de 15% para 20%. Aumentamos apenas uma quantidade limitada neste ponto porque vemos mudanças de política como o principal risco, e a Casa Branca tem a opção de recuar se os riscos negativos começarem a parecer mais sérios. Se a política se encaminhar na direção de nosso cenário de risco ou se a Casa Branca permanecer comprometida com suas políticas mesmo diante de dados muito piores, o risco de recessão aumentaria ainda mais.

Descobriremos mais quando a primeira estimativa oficial adequada do PIB dos EUA para os primeiros três meses do ano for publicada em 30 de abril.

Na semana passada, dados indicaram que o déficit comercial dos Estados Unidos disparou para um recorde de US$ 131,4 bilhões em janeiro, enquanto as empresas se apressavam para estocar mercadorias antes das tarifas do presidente Donald Trump.

Os dados econômicos americanos têm sido ruins, mas as notícias negativas sobre as importações, em particular, geraram certa ansiedade. Devido à mecânica de como o PIB (Produto Interno Bruto) é medido e calculado (as importações são subtraídas para evitar a dupla contagem e medir a produção doméstica), o aumento do déficit comercial ajudou a lançar o modelo de previsão econômica em tempo real “GDPNow” do Fed (Federal Reserve) de Atlanta em uma espiral descendente.

A contração de 2,8% que o modelo apresentou foi posteriormente revisada para -2,4% e, em seguida, para -1,6% na sexta-feira (7), após os últimos números de empregos nos EUA. Mas a leitura negativa do GDPNow naturalmente gerou muitas manchetes alarmantes sobre como os EUA pareciam estar caminhando para uma breve recessão.

“O aumento do déficit comercial para um recorde de US$ 131,4 bilhões em janeiro mais uma vez resultou de um enorme aumento nas importações, à medida que as empresas se apressavam para acelerar pedidos antes que novas tarifas específicas de país e produto entrassem em vigor”, avalia Thomas Ryan, economista da consultoria Capital Economics.

“Este enorme impacto do comércio líquido é o que causou a maior parte do dano à nossa estimativa do PIB do primeiro trimestre, que agora está em -2,5% anualizado, já que não houve um aumento compensatório na acumulação de estoques nos dados. A boa notícia é que isso deve se reverter no segundo trimestre, à medida que as importações se normalizam sem uma correspondente queda nos estoques, razão pela qual estamos prevendo uma forte recuperação no crescimento do PIB”, acrescenta.

O principal culpado, no entanto, foi um aumento verdadeiramente massivo nas importações de ouro dos EUA, já que os comerciantes também buscaram se antecipar a possíveis tarifas. E isso importa muito quando pensamos nas implicações econômicas.

Embora a motivação seja a mesma (evitar tarifas), o impacto econômico dos movimentos de ouro e outros bens é largamente diferente. A grande maioria das importações é consumida ou usada na produção de outras coisas, enquanto o ouro tende a ficar inerte e inútil em um cofre.

Em resumo, embora toda a incerteza indubitavelmente imponha um custo econômico, a leitura alarmante do modelo GDPNow do Fed de Atlanta pode provavelmente ser ignorada com relativa segurança.

O impacto do ouro na balança comercial dos EUA não é fácil de detectar, pois os movimentos de barras de ouro estão bem escondidos nas estatísticas dos EUA. Eles são estranhamente incorporados na categoria “Formas metálicas acabadas”, que representou US$ 20,5 bilhões dos US$ 36,2 bilhões de aumento nas importações de bens em janeiro.

“Sem precedentes” é uma palavra usada em excesso, mas é possível ver o quão extremo são os dados de janeiro.

As importações de outros bens também aumentaram, mas em um grau muito menor. As importações farmacêuticas saltaram US$ 5,2 bilhões de um mês para o outro, por exemplo, mas isso foi apenas um aumento de 1,5x em relação a janeiro do ano passado. As importações de automóveis de passageiros subiram US$ 1 bilhão, mas permaneceram abaixo do nível de janeiro do ano passado.

Em outras palavras, o ouro foi o destaque nos números comerciais de janeiro.

“Observamos que a maior parte do aumento no déficit comercial desde novembro reflete importações mais altas de ouro, que são excluídas do PIB porque não são consumidas ou usadas na produção. Os detalhes do relatório da balança comercial indicaram que as importações elevadas de ouro contribuíram para a maior parte do aumento nas importações em janeiro”, diz David Mericle, economista do Goldman Sachs.

Se você ainda não está convencido da importância do ouro, vamos olhar para o comércio dos EUA com a Suíça.

A Suíça é o maior centro de refino e trânsito de ouro do mundo, e abriga o maior centro de negociação de ouro de balcão do mundo (ao lado do Reino Unido). E o déficit comercial dos EUA com a Suíça explodiu para US$ 22 bilhões em janeiro —quase o tamanho do déficit comercial de bens dos EUA com a China.

Os dados de importação de bens dos EUA correspondem aos dados aduaneiros suíços, que mostraram que as exportações de ouro do país para os EUA subiram para 192,9 toneladas em janeiro, de 64,2 toneladas em dezembro.

Você pode inserir diferentes países no campo acima para ver tendências semelhantes em outros lugares. Por exemplo, os EUA têm desfrutado principalmente de um superávit comercial com a Austrália na última década, mas um aumento nas exportações de ouro da Austrália ajudou a empurrar a balança comercial para o território negativo em janeiro.

Mas a Suíça parece ter sido o grande destaque, mais uma evidência de como o ouro distorceu as coisas em janeiro.

Talvez temendo ser visto como prevendo erroneamente uma “Trumpcessão”, o Fed de Atlanta publicou na sexta uma explicação de seu modelo GDPNow e o problema do ouro:

“Embora o GDPNow distinga o ouro de outras importações, o Bureau of Economic Analysis, ao somar o total das exportações líquidas, subagrega dentro do PIB. Remover o ouro das importações e exportações leva a um aumento tanto na previsão de crescimento do GDPNow quanto na contribuição das exportações líquidas para essa previsão, de cerca de 2 pontos percentuais”, diz a instituição.

“As previsões de crescimento também aumentaram hoje —modelo padrão de -2,4% para -1,6%, modelo “ajustado ao ouro” de -0,4% para 0,4%— à medida que os dados do relatório do mercado de trabalho vieram mais fortes do que o modelo esperava com base nos dados limitados de fevereiro que o modelo recebeu antes desse lançamento.”

Portanto, uma previsão de crescimento do PIB “ajustada ao ouro” de 0,4%. O que não é ótimo, mas é muito diferente do número assustador que o modelo do Fed de Atlanta ainda está mostrando.

A própria previsão de PIB ajustada ao ouro do Goldman Sachs para o primeiro trimestre foi um mais otimista 1,3%, mas na sexta cortou sua previsão de crescimento para 2025 e aumentou sua “probabilidade de recessão” para 20%.

Aqui estão os principais pontos da última atualização econômica do banco de investimentos:

• Tarifas maiores darão um impulso maior aos preços ao consumidor. Na ausência de tarifas, teríamos esperado que a inflação do núcleo do PCE ano a ano caísse de 2,65% em janeiro para 2,1% até dezembro de 2025. Sob nossas suposições tarifárias anteriores, esperávamos que a inflação do núcleo do PCE permanecesse na faixa de 2% pelo resto do ano. Nossas novas suposições tarifárias implicam que ela subirá um pouco e atingirá um pico de cerca de 3% ano a ano, e no cenário de risco atingiria cerca de 3,3%.
• Tarifas maiores também provavelmente afetarão mais o PIB através de seu efeito semelhante a um imposto sobre a renda disponível e o consumo e seu efeito nas condições financeiras e incerteza para as empresas. Enquanto nossas suposições tarifárias anteriores implicavam um impacto máximo no crescimento do PIB ano a ano de -0,3 pp, nossas novas suposições implicam um impacto máximo de -0,8 pp. No cenário de risco, isso cresceria para -1,3 pp.
• Levando em conta esse impacto adicional de 0,5 pp no crescimento de nossas novas suposições tarifárias maiores, reduzimos nossa previsão de crescimento do PIB do quarto trimestre para 2025 para 1,7%, de 2,2% anteriormente. Isso implica que o crescimento do PIB ficará ligeiramente abaixo do potencial em vez de ligeiramente acima. Aumentamos nossa previsão da taxa de desemprego em 0,1 pp para 4,2% em resposta.
• Também aumentamos ligeiramente nossa probabilidade de recessão em 12 meses de 15% para 20%. Aumentamos apenas uma quantidade limitada neste ponto porque vemos mudanças de política como o principal risco, e a Casa Branca tem a opção de recuar se os riscos negativos começarem a parecer mais sérios. Se a política se encaminhar na direção de nosso cenário de risco ou se a Casa Branca permanecer comprometida com suas políticas mesmo diante de dados muito piores, o risco de recessão aumentaria ainda mais.

Descobriremos mais quando a primeira estimativa oficial adequada do PIB dos EUA para os primeiros três meses do ano for publicada em 30 de abril.